תעודות סל הן ניירות ערך העוקבים באופן מלא אחר מדדי מניות, שערי מטבע, סחורות ונכסי בסיס אחרים. תעודות הסל מהוות תחליף לרכישת נכס הבסיס עצמו (מדדי מניות, מט"ח, מדדי סחורות וכדו‘).
לדוגמא: רכישת תעודת סל העוקבת אחר מדד S&P500 (שהוא מדד הכולל את 500 החברות הגדולות בארצות-הברית) היא בעצם רכישה של כל 500 המניות הנכללות במדד. הדבר נעשה באמצעות נייר ערך אחד בלבד הנסחר בבורסה בתל-אביב, ובשקלים – ללא כל צורך בהמרת המטבע ובעלויות הנובעות ממנה.
בשונה מקרנות הנאמנות, תעודות סל נסחרות בכל שעות היום במהלך המסחר הרציף בבורסה בתל-אביב, בדומה למניה רגילה. הדבר מהווה יתרון משמעותי למשקיע המעוניין בנזילות מיידית ובמחיר ידוע בעת ביצוע העסקה.
נגישות
תעודות הסל הן כלי סחיר המאפשר כניסה ויציאה באופן מיידי ויעיל למדדי מניות מקומיים, מדדי מניות בינלאומיים, מטבעות, סחורות וכדומה.
סחירות
תעודות סל הן ניירות ערך הנסחרים בכל שעות המסחר הרציף בבורסה בתל-אביב.
פיזור
רכישה של תעודת הסל, הכוללת את כל מניות המדד, כמוה כרכישה של כל המניות באותו מדד לפי משקלן במדד. לכן רכישתה של תעודת הסל יוצרת פיזור, המפחית את הסיכון בתיק.
נזילות
עשיית שוק לנייר היא אחד המאפיינים החשובים של תעודות סל אשר בהן קיים עושה שוק וולנטרי לנייר המספק מחירי קנייה ומכירה באופן רציף. קיומו של עושה-שוק הן כקונה והן כמוכר של תעודות הסל, הוא המאפשר את הנזילות הגבוהה שלהן.
בפועל מחזיק עושה-השוק מלאי של תעודות סל רדומות, אותן הוא מוכר למשקיע. בעסקה הפוכה, כאשר המשקיע רוצה למכור את תעודות הסל, עושה-השוק הוא הקונה אותן ממנו. עסקות אלה נעשות הן במסגרת המסחר בבורסה והן בעסקות מחוץ לבורסה.
כתוצאה מקיומו של עושה-שוק, היקף המחזורים בתעודות הסל אינו קריטריון רלוונטי (בשונה מניירות ערך אחרים הנסחרים בבורסה): עושה השוק יכול למכור או לקנות מהמשקיע כל כמות של תעודות סל, גם אם אינה מוצגת על המסך, וזאת בשל קיומו של מלאי זמין בכל עת. מכאן שאיכותו ומקצועיותו של עושה-השוק הן פרמטר מרכזי.במקביל, מתבצעות כל הזמן עסקות בין משקיעים במסגרת המסחר השוטף.
המרה
ניתן להמיר תעודות סל למניות הכלולות במדד, למטבע, או לשווי כספי של המדד או הסחורה. ההמרה נעשית בהתאם לאופי התעודה ומנגנון ההמרה, כמתואר בתשקיפים של תעודות הסל. מאפיין ייחודי נוסף של תעודות הסל הוא היכולת להמיר אותן – למניות הכלולות במדד, למטבע, או לשווי כספי של המדד או הסחורה. ההמרה נעשית בהתאם לאופי התעודה ומנגנון ההמרה, כמתואר בתשקיפים של תעודות הסל. מנגנון ההמרה כולל בקשת המרה של הלקוח לסניף בו מתנהל חשבון ניירות הערך שלו, והסניף יוצר קשר עם החברה המנפיקה. למחרת היום מזוכה חשבון הלקוח במניות הכלולות במדד או במט"ח, או בשווי כספי של המדד או הסחורה, בהתאם לאופי התעודה.
כאמור, מנגנון ההמרה בכל תעודת סל הוא שונה, הן בגובה הסכום המינימלי להמרה והן בשיעור עמלת ההמרה.
עלויות
עלויות קנייה/מכירה ודמי משמרת: עלויות אלה נקבעות ונגבות על-ידי סניף הבנק בו מתנהל חשבון ניירות הערך של המשקיע.
דמי ניהול: עלויות אלה נקבעות ונגבות על-ידי החברה המנפיקה תעודות סל. התעודות מתאפיינות בשיעור דמי ניהול נמוכים יחסית או ללא דמי ניהול כלל.
דיבידנדים
מדיניות הדיבידנדים בתעודת סל נבדלת בין מדדי מניות בבורסה המקומית, כגון מדד תל-אביב בנקים או מדד תל-אביב 25, לבין מדדי מניות בינלאומיים. כדי לבחון את מדיניות הדיבידנדים בכל תעודת סל יש להבחין בין מדדי מניות בבורסה המקומית, כגון מדד תל-אביב בנקים או מדד תל-אביב 25, לבין מדדי מניות בינלאומיים. הסיבה לכך היא, שתשואת מדדי המניות של הבורסה בתל-אביב כוללת את הדיבידנד נטו (שהוא דיבידנד ברוטו בניכוי תשלום מס דיבידנד), המחולק על-ידי החברות הנכללות במדד. לעומת זאת, מחירם של מדדי מניות הנסחרים בבורסות בחו"ל אינו כולל את הדיבידנד המחולק על-ידי החברות.
כלומר, כדי שתעודת סל תוכל לעקוב במדויק אחר מדד המניות בבורסה בתל-אביב, על מנפיק תעודות הסל להשקיע חזרה לתוך המדד את סכומי הדיבידנד נטו שנתקבלו אצלו.
תשואת מדדי מניות בינלאומיים אינה כוללת בדרך כלל את הדיבידנד המחולק על-ידי החברות הכלולות במדד. מחיר תעודת סל העוקבת אחר מדד בינלאומי אינו מושפע מהדיבידנדים המחולקים על-ידי מניות הנכללות במדד, והחברה המנפיקה מחזירה למשקיע עד 100% מהדיבידנד המתקבל בחברה.
מיסוי
תעודת הסל מוגדרת כנייר ערך, אך אופן גביית המס עליה משתנה בהתאם לסוג תעודת הסל.
תעודות סל מט"ח: חייבות במס על שיעור הריבית המשולמת למשקיע – כיום שיעור של 20% – וכן נושאות מס על חלק הרווח שמעל הרווח המט"חי.
תעודות סל מדדי מניות מקומיים: נושאות מס רווח הון כמו מניה, בשיעור של 20%.
תעודות סל מדדי מניות בינלאומיים: נושאות מס רווח הון כמו מניה – בשיעור של 20% – אך רווח ההון נקבע כרווח נטו של המדד, בניכוי עליית שער המטבע (בהתאם למטבע מדינת המדד). כמו כן, תעודות הסל הבינלאומיות חייבות במס דיבידנד בשיעור של 20%.
תעודות סל מניות
תעודות סל מניות עוקבות אחר מדדי מניות מקומיים כמו מדד תל-אביב 25 (מדד המעוף), ומדדי מניות בינלאומיים כמו למשל מדד ניקיי 225. קיימות גם תעודות סל העוקבות אחר מדדי מניות סקטוריאליים, כגון מדד נאסד"ק ביוטכנולוגיה ומדד נדל"ן. תעודות סל העוקבות אחר מדדים בינלאומיים נסחרות במונחי המטבע של מדינת המדד (כלומר, מחירה של תעודת סל העוקבת אחר מדד יורוסטוקס 50, למשל, יושפע הן משינויים במדד היורוסטוקס 50 והן משינויים בשער האירו-שקל).
תעודות סל מט"ח
תעודות סל מט"ח (או בשמן הרשמי "תעודות התחייבות") עוקבות אחר שערי מטבע ונושאות ריבית שבועית המחושבת באופן יומי ומשולמת אחת לרבעון.
לדוגמא: מחירה של תעודת סל דולרית משקף שני פרמטרים: האחד – שער הדולר הרציף הנסחר בין הבנקים, והשני – ריבית המתבססת על שיעור ריבית ה-Libor הדולרית בניכוי מרווח מסוים.
תעודות סחורה
תעודות סחורה עוקבות אחר מחירי סחורות כגון נפט, כסף, זהב, תירס ואחרות.
תעודות בחסר (שורט)
מחיר תעודות החסר מתנהג באופן הפוך למדד המניות, שער מטבע או מחירי סחורות.
כלומר, תעודה בחסר מאפשרת למשקיע להרוויח כאשר מדד המניות, שער המטבע או מחיר הסחורה יורד. למחיר התעודה בחסר מתווספת ריבית המשולמת למשקיעים באופן תקופתי. הריבית על תעודות בחסר מתקבלת מאופן יצירתה של התעודה בחסר: מכירה בחסר של מניות באמצעות השאלת מניות, או מכירת חוזים היוצרת פיקדון נושא ריבית. הריבית המשולמת למשקיעים היא ריבית הפיקדון בניכוי המרווח למנפיק התעודה.
תעודות אג"ח
תעודות סל אג"ח עוקבות אחר מדדי אגרות חוב כגון מדד תל בונד 20.
מחירן של תעודות סל העוקבות אחר מדדי אג"ח מורכב בד"כ ממחיר האג"ח בתוספת הריבית אותן נושאות אגרות החוב אשר נצברה במחיר התעודה עד לחלוקתה למשקיעים.
תעודות סל מורכבות
תעודות סל מורכבות הן תעודות מסוגים שונים כגון:
א. תעודות הבנויות ממספר מדדים אשר הרכבם ומשקלם לא משתנה לאורך חיי התעודה, כגון מדדי מניות, מדדי אג״ח, סחורות וכוי והכל בתעודת סל אחת לפי משקלות קבועים.
ב. תעודות הבנויות ממספר מדדים אשר הרכבם ומשקלם משתנה לאורך חיי התעודה – המכונות "נכס מתחלף".
ג. תעודות נוסחא לסוגיהן – מתנהלות על פי נוסחא ידועה וקבועה מראש.
ד. תעודות המורכבות ממספר מדדים כגון מדדי מניות, מדדי אג׳׳ח,סחורות וכו', אולם משקלות המדדים משתנים עם הזמן בהתאם ליעד (Target) התעודה.
האם מחיר תעודות הסל זהה למחיר המדד שאחריו הן עוקבות?
קיים שוני בין מחיר תעודת הסל למחיר המדד בשל מספר סיבות:
- דמי ניהול או דיבידנדים צבורים – אם ישנם.
- מחיר המדד מחושב על-פי המחירים האחרונים של העסקות במניות הכלולות במדד, ואילו מחיר תעודת הסל מחושב על-פי מחירי ההתכסות בעת ביצוע העסקות.
- מחיר תעודת הסל מחושב על-פי המחירים האחרונים של העסקות בתעודת הסל. אם בסוף יום המסחר לא בוצעו עסקות בתעודת הסל, יכול מחיר התעודה להיות שונה ממחיר המדד. אולם עם פתיחת יום המסחר למחרת, מותאם מחיר התעודה למחיר המדד באופן מיידי. עם זאת יש לזכור, כי אין הדבר קשור לנזילות התעודה (כלומר ליכולת לקנות או למכור את התעודה במחיר הנכון), שכן ברוב התעודות קיים עושה-שוק.
- לגבי תעודות סל בינלאומיות – יכול להיווצר שוני בשל שינויים בשערי חליפין.
- לגבי תעודות המחלקות ריבית – כגון תעודות העוקבות אחר שער מטבע, תעודות סחורה או תעודות בחסר – מחיר התעודה כולל ריבית צבורה יהיה כפי שפורט בפרק "מחיר ומקדמים" בחוברת זו.
- בתעודות המחלקות את הפער בין הדיבידנד ברוטו לדיבידנד נטו – מחיר התעודה יהיה גבוה יותר שכן מחיר המדד מתואם דיבידנד נטו ואילו מחיר התעודה כולל את הדיבידנד ברוטו או חלקו.
- במקרה של תעודת סחורה העוקבות אחר מחיר חוזי סחורה, בעת מעבר מהחוזה הקצר לחוזה הקצר הבא אחריו, יכולים להיווצר רווחים או הפסדים החלים על המשקיע.
האם תשואת תעודות הסל זהה לתשואת המדד שאחריו היא עוקבת?
- תעודת הסל עוקבת אחר המדד הרציף, ומכאן שהתשואה להשוואה היא המדד בנקודת זמן הקנייה בהשוואה למדד בנקודת זמן המכירה – ולא בהשוואה למדד שנקבע בסוף היום.
- בתעודות סל המחלקות חלק או את כל הפער בין הדיבידנד ברוטו לדיבידנד נטו – אם מנטרלים עלויות שאותן גובה המנפיק, אם קיימות כאלה – תשואת התעודה גבוהה מתשואת המדד.
- לגבי תעודות סל בינלאומיות – יכול להיווצר שוני בתשואה בשל שינויים בשערי חליפין.
- תעודות סל נושאות עלויות שונות – דמי ניהול, מעבר בין חוזים וכו‘.
האם מחזורי המסחר רלוונטיים לבחירת תעודות סל?
כתוצאה מקיומו של עושה-שוק, היקף המחזורים בתעודות הסל אינו קריטריון רלוונטי (בשונה מניירות ערך אחרים הנסחרים בבורסה). הסיבה לכך היא, שעושה-השוק יכול למכור או לקנות מהמשקיע כל כמות של תעודות סל, גם אם אינה מוצגת על המסך, וזאת בשל קיומו של מלאי זמין בכל עת. מכאן שאיכותו ומקצועיותו של עושה-השוק הן פרמטר מרכזי
אם מניה הכלולה במדד מחלקת דיבידנד, האם הדיבידנד מחולק למחזיק תעודת סל?
מדדי המניות בבורסה בת אביב מגלמים בתוכם את הדיבידנד בניכוי המס.
מדדי מניות בינלאומיות אינם מגלמים בתוכם את הדיבידנד, ומנפיק התעודה עשוי לפיכך להחזיר את הדיבידנד למשקיע, בהתאם לסוג התעודה ותנאיה.
איך יתכן מצב שבו תעודות סל העוקבות אחר אותו המדד ובעלות דמי ניהול בשיעור של 0% נסחרות במחיר שונה?
תעודת סל אשר גבתה דמי ניהול וכיום אינה גובה דמי ניהול- אם לא תיקנה את מחירה לדמי הניהול החדשים, יישאר השער שלה באופן ויזואלי נמוך מהמדד שאחריו היא עוקבת. כדי להשוות בין מחירי שתי התעודות יש לחלק את מחיר התעודה במקדם דמי הניהול.
בין שתי תעודות העוקבות אחר מדד בינלאומי יכול להיווצר שוני במחיר בשל שיעור דיבידנדים שונה שכל אחת מהן מחלקת.
